金融投資報(bào)記者 梅婧
《中共四川省委關(guān)于推進(jìn)文化和旅游深度融合發(fā)展、做大做強(qiáng)文化旅游業(yè)的決定》(以下簡(jiǎn)稱《決定》)以梯度培育體系和全鏈條金融賦能為核心抓手，為破解中小企業(yè)融資困境、培育龍頭領(lǐng)軍企業(yè)、推動(dòng)資源大省向產(chǎn)業(yè)強(qiáng)省跨越提供了精準(zhǔn)“施工圖”。
那么，如何將這份“施工圖”落地生根？四川文旅產(chǎn)業(yè)資本化該怎樣加速推進(jìn)？金融賦能中小微企業(yè)有哪些關(guān)鍵路徑？金融投資報(bào)記者為此采訪了多位專業(yè)人士，破解金融與文旅協(xié)同創(chuàng)新的“密碼”。
四川文旅產(chǎn)業(yè)證券化應(yīng)提速
文旅產(chǎn)業(yè)的深度融合，離不開市場(chǎng)主體的協(xié)同發(fā)力。
《決定》明確，將梯度培育中小文旅企業(yè)，建立省級(jí)重點(diǎn)文旅企業(yè)培育庫，推動(dòng)中小文旅企業(yè)專業(yè)化特色化發(fā)展，支持有條件的文旅企業(yè)上市。
專家認(rèn)為，雖然四川文旅資源富甲天下，市場(chǎng)主體數(shù)量龐大、業(yè)態(tài)多元，但產(chǎn)業(yè)“大而不強(qiáng)”的特征顯著，包括產(chǎn)業(yè)規(guī)模大但盈利能力弱、資源總量大但產(chǎn)業(yè)開發(fā)少、經(jīng)營(yíng)主體數(shù)量大但龍頭企業(yè)少等情況。
金融投資報(bào)記者注意到，在四川文旅產(chǎn)業(yè)格局中，國(guó)有資本是資源整合與戰(zhàn)略引領(lǐng)的中堅(jiān)力量。以四川省旅游投資集團(tuán)有限責(zé)任公司(下稱“省旅投集團(tuán)”)為例，其作為四川省深化國(guó)資國(guó)企改革的重大探索，被定位為國(guó)有資本投資公司，重點(diǎn)發(fā)揮文旅產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展平臺(tái)、文旅資源戰(zhàn)略整合平臺(tái)、國(guó)有資本文旅投資平臺(tái)等“三大平臺(tái)”作用。
從資本市場(chǎng)的視角來看，四川文旅產(chǎn)業(yè)的證券化進(jìn)程仍顯滯后。目前，主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦文旅產(chǎn)業(yè)的四川本土上市企業(yè)，僅有峨眉山A、天府文旅，以及省旅投集團(tuán)控股的思美傳媒等少數(shù)幾家。
值得注意的是，部分川企雖然涉足文旅業(yè)務(wù)，但并非核心主營(yíng)業(yè)務(wù)。其中，四川九洲通過子公司開展文旅項(xiàng)目投資，新希望布局田園綜合體開發(fā)，博瑞傳播參與文創(chuàng)IP運(yùn)營(yíng)，文旅業(yè)務(wù)占比均相對(duì)有限。
此外，域上和美集團(tuán)作為四川本土重要的文旅運(yùn)營(yíng)商，曾計(jì)劃赴港上市。該企業(yè)成功打造了《只有峨眉山》實(shí)景演藝等標(biāo)桿性文旅融合項(xiàng)目。在業(yè)界看來，其資本化進(jìn)程或?qū)⒊蔀橛^察四川文旅產(chǎn)業(yè)證券化的重要風(fēng)向標(biāo)。
總體來看，與四川豐富的文旅資源稟賦相比，本土文旅企業(yè)在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)仍顯不足。為此，《決定》不僅表示“支持有條件的文旅企業(yè)上市”，還將“增強(qiáng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)‘天府文創(chuàng)板’功能，爭(zhēng)取更多文旅產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域納入西部地區(qū)鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)目錄，加大重大文藝項(xiàng)目扶持力度和精品獎(jiǎng)勵(lì)力度?！?/p>
不難看出，天府文創(chuàng)板作為區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，被賦予服務(wù)文旅產(chǎn)業(yè)的重任，是四川文旅企業(yè)的上市前哨站。
金融投資報(bào)記者從天府股交中心獲悉，天府文創(chuàng)板是西部首個(gè)文創(chuàng)專板，于2023年3月設(shè)立，當(dāng)年即完成20家企業(yè)掛牌，2024年又迎來5家文創(chuàng)企業(yè)掛牌。
截至目前，天府文創(chuàng)板共有掛牌企業(yè)25家。在這25家企業(yè)中，俊云科技、華棲云、育迪科技等屬于數(shù)字技術(shù)及文創(chuàng)企業(yè)，任性旅行、遠(yuǎn)海國(guó)際、雷行文化等8家企業(yè)主營(yíng)為文體旅游及運(yùn)營(yíng)服務(wù)。此外，還有從事會(huì)展物流的眾連物流和提供影視制作服務(wù)的成視文化。
強(qiáng)化“上市前哨站”培育功能
“天府文創(chuàng)板是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)成就中的重要一環(huán)，市場(chǎng)一般將其定位為主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所和新三板等未來文旅擬上市企業(yè)的預(yù)備隊(duì)。”四川省社會(huì)科學(xué)院金融財(cái)貿(mào)研究所副研究員李賢彬告訴金融投資報(bào)記者：“文旅企業(yè)通過天府文創(chuàng)板的培育，能更加深入地理解股權(quán)文化、了解并熟悉資本市場(chǎng)規(guī)則、上市公眾公司管理原則與要求，強(qiáng)化現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)、構(gòu)建內(nèi)部控制體系、增強(qiáng)信息披露質(zhì)量?！?/p>
據(jù)悉，25家掛牌企業(yè)中，有16家企業(yè)明確了上市規(guī)劃。如聚焦出境游的遠(yuǎn)海國(guó)際籌備北交所上市；6家入選《四川省文化企業(yè)上市培育庫企業(yè)》；2家完成股份制改造；3家財(cái)務(wù)指標(biāo)已基本達(dá)到當(dāng)前IPO財(cái)務(wù)門檻標(biāo)準(zhǔn)；8家被評(píng)估為上市潛力A類公司。
“天府文創(chuàng)板作為四川省文旅企業(yè)對(duì)接資本市場(chǎng)的重要平臺(tái)，自開板以來，在培育文創(chuàng)企業(yè)方面取得了一定的成效，但與四川文旅產(chǎn)業(yè)的龐大規(guī)模和潛力相比，其功能發(fā)揮仍有較大的提升空間。”李賢彬如是表示。
那么，天府文創(chuàng)板該如何增強(qiáng)上市培育功能？
“一方面，要加大力度邀請(qǐng)優(yōu)質(zhì)文旅企業(yè)掛牌，形成掛牌企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)；另一方面，還要積極對(duì)接省內(nèi)外文旅產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)投資人，實(shí)現(xiàn)掛牌企業(yè)直接融資的有效突破，力爭(zhēng)做到‘掛牌一家、實(shí)現(xiàn)一家文旅企業(yè)獲得外部股權(quán)融資’的有效目標(biāo)?！崩钯t彬建議，可參考全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立“基礎(chǔ)層”和“培育層”，實(shí)施差異化管理：基礎(chǔ)層側(cè)重規(guī)范培育，接納更多初創(chuàng)期文旅企業(yè)；培育層瞄準(zhǔn)近三年有望沖刺更高層次資本市場(chǎng)的企業(yè)，提供上市輔導(dǎo)等深度服務(wù)。對(duì)具有一定規(guī)模但面臨短期困難的企業(yè)，可設(shè)立“特殊支持層”，配套應(yīng)急融資工具，幫助企業(yè)渡過難關(guān)。同時(shí)，按細(xì)分領(lǐng)域(如數(shù)字文旅、景區(qū)運(yùn)營(yíng)、文創(chuàng)設(shè)計(jì)等)分類施策，提高服務(wù)精準(zhǔn)度。
在融資服務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新方面，李賢彬認(rèn)為，除了普通股權(quán)融資外，還可開發(fā)適合文旅企業(yè)特點(diǎn)的融資工具。如知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，即允許科技型文旅企業(yè)以軟件著作權(quán)、專利權(quán)等作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券；可轉(zhuǎn)債融資，給予投資者債轉(zhuǎn)股選擇權(quán)，降低當(dāng)前融資成本，收益權(quán)共享：針對(duì)景區(qū)類企業(yè)，設(shè)計(jì)未來收益分成式融資產(chǎn)品。
“目前，天府文創(chuàng)板已累計(jì)助力企業(yè)融資超3億元，但與企業(yè)需求相比，仍有很大的差距。應(yīng)加強(qiáng)與省級(jí)文旅產(chǎn)業(yè)基金的合作，推動(dòng)基金定向投資掛牌企業(yè)，形成政策合力。”李賢彬補(bǔ)充道。
探路文旅金融新生態(tài)
金融之手，正成為文旅產(chǎn)業(yè)發(fā)展的參與者和推動(dòng)者。
然而，在具體實(shí)踐中，金融支持文旅產(chǎn)業(yè)之路并非一帆風(fēng)順。金融投資報(bào)記者了解到，受限于行業(yè)輕資產(chǎn)屬性導(dǎo)致的合格抵押物匱乏，疊加項(xiàng)目長(zhǎng)周期、重投資、慢回流的現(xiàn)金流特征，以及季節(jié)性波動(dòng)與外部敏感性，文旅企業(yè)普遍呈現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高、盈利預(yù)期不穩(wěn)等特質(zhì)。在傳統(tǒng)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估框架下，這類資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)難以匹配傳統(tǒng)風(fēng)控模型的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。
目前，省內(nèi)中小微文旅企業(yè)數(shù)量龐大、業(yè)態(tài)豐富，是推動(dòng)文旅深度融合、激發(fā)市場(chǎng)活力的關(guān)鍵力量。但受困于“輕資產(chǎn)、缺抵押”的融資瓶頸，制約了中小微文旅企業(yè)專業(yè)化、特色化升級(jí)。
“當(dāng)前文旅市場(chǎng)主體多元，國(guó)資企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、混合所有制企業(yè)都有，而且收益權(quán)屬也比較復(fù)雜?！崩钯t彬告訴金融投資報(bào)記者：“以景區(qū)為例，其管理體制及門票收入，就可能涉及公益性與市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)兩種情況的交織。對(duì)金融機(jī)構(gòu)來說，無論是評(píng)估還是風(fēng)控管理等實(shí)際運(yùn)作環(huán)節(jié)，都具有一定的難度?！?/p>
在李賢彬看來，化解金融機(jī)構(gòu)對(duì)文旅項(xiàng)目融資的顧慮，需要綜合施策?！盎A(chǔ)在于解決信息不對(duì)稱”，李賢彬指出，“可建立‘文旅金融專家?guī)臁?，組織銀行信貸人員系統(tǒng)學(xué)習(xí)產(chǎn)業(yè)特性，提升專業(yè)判斷力；同時(shí)，資金監(jiān)管也必須形成閉環(huán)。通過受托支付、銷售回款專戶管理等手段，確保貸款資金真正用于指定用途。這是風(fēng)控的核心。”
在融資模式創(chuàng)新上，李賢彬特別提到“投貸聯(lián)動(dòng)”：“鼓勵(lì)銀行集團(tuán)內(nèi)部協(xié)同，讓信貸部門與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)手，既提供貸款，又參與企業(yè)股權(quán)投資。這有助于銀行更全面地把握企業(yè)價(jià)值，也增強(qiáng)了銀行的支持力度?！?/p>
另一位熟悉文旅金融的業(yè)內(nèi)人士則建議，可考慮運(yùn)用區(qū)塊鏈等金融科技。“金融科技能打開新局面，尤其是在傳統(tǒng)信貸難以覆蓋的領(lǐng)域。比如借鑒‘雙鏈通’模式，讓核心企業(yè)的信用通過區(qū)塊鏈在產(chǎn)業(yè)鏈上流轉(zhuǎn)，供應(yīng)商可將收到的電子付款憑證直接用于融資，這能有效地破解文旅產(chǎn)業(yè)鏈上中小微企業(yè)的融資困局?！?/p>
為此，上述人士呼吁地方積極行動(dòng)：“地方應(yīng)總結(jié)此類成功經(jīng)驗(yàn)，盡快出臺(tái)《區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融促進(jìn)條例》，明確核心企業(yè)接入標(biāo)準(zhǔn)和數(shù)據(jù)規(guī)則，推動(dòng)更多文旅龍頭企業(yè)‘上鏈’，讓金融活水精準(zhǔn)滴灌產(chǎn)業(yè)鏈上下游?！?/p>
三大路徑打通“輕資產(chǎn)”經(jīng)脈
值得關(guān)注的是，接受金融投資報(bào)記者采訪的多位人士均認(rèn)為，如想破解長(zhǎng)期制約文旅行業(yè)發(fā)展的資金瓶頸，僅靠化解金融機(jī)構(gòu)的顧慮是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要構(gòu)建覆蓋風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、信用增信等金融支撐體系，實(shí)現(xiàn)從單點(diǎn)突破到系統(tǒng)賦能的躍升。
事實(shí)上，《決定》也開出了“金融良方”，明確提出強(qiáng)化財(cái)政金融支持，深化財(cái)金互動(dòng)，發(fā)揮省級(jí)文旅專項(xiàng)資金引導(dǎo)撬動(dòng)作用，設(shè)立文旅商貿(mào)產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金，創(chuàng)新景區(qū)收益權(quán)質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押等信貸模式，支持企業(yè)發(fā)行綠色債券。
金融投資報(bào)記者在采訪中了解到，景區(qū)收益權(quán)質(zhì)押、文創(chuàng)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押等創(chuàng)新信貸模式在理論上能解決輕資產(chǎn)文旅企業(yè)的融資痛點(diǎn)，但實(shí)踐中依然面臨評(píng)估難、風(fēng)控難、處置難等問題。為此，專家們給出了三大破局路徑：完善評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系、建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制和培育質(zhì)權(quán)流轉(zhuǎn)市場(chǎng)。
一位資深金融人士認(rèn)為，文旅資產(chǎn)的估值離不開專業(yè)化指引，可由四川省文旅廳牽頭，聯(lián)合高校金融研究中心、資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)，制定《四川省文旅特色資產(chǎn)估值指引》?！叭缇皡^(qū)收益權(quán)評(píng)估可采用未來現(xiàn)金流折現(xiàn)法，結(jié)合景區(qū)歷史客流數(shù)據(jù)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)、管理能力等綜合確定；應(yīng)收賬款質(zhì)押需考核債務(wù)方信用等級(jí)、賬期結(jié)構(gòu)、歷史履約記錄等；知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值則需考量權(quán)益穩(wěn)定性、技術(shù)先進(jìn)性、市場(chǎng)應(yīng)用前景等維度?！?/p>
在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制建設(shè)上，李賢彬呼吁多方發(fā)力：“政府設(shè)立的產(chǎn)業(yè)擔(dān)保公司應(yīng)發(fā)揮核心作用，建議省級(jí)文旅產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金專門劃撥資金，充實(shí)各級(jí)擔(dān)保公司針對(duì)文旅項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，提升擔(dān)保能力。”
“保險(xiǎn)市場(chǎng)也要跟上”，李賢彬補(bǔ)充道，“應(yīng)鼓勵(lì)省內(nèi)法人保險(xiǎn)公司開發(fā)針對(duì)文旅產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)保障產(chǎn)品，并引入再保險(xiǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)。這是構(gòu)建多層次風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)體系的重要一環(huán)?！?/p>
對(duì)于大型文旅項(xiàng)目融資，李賢彬建議：“銀行機(jī)構(gòu)可探索‘組團(tuán)’模式，通過銀團(tuán)貸款或重大項(xiàng)目專項(xiàng)貸款，支持那些資金需求大、產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)強(qiáng)的文旅企業(yè)。這既能分散風(fēng)險(xiǎn)，也能保障資金供給?！?/p>
值得關(guān)注的是，多位人士均強(qiáng)調(diào)，提升質(zhì)權(quán)流轉(zhuǎn)市場(chǎng)的活躍度是盤活文旅信貸資產(chǎn)的關(guān)鍵。
“首先，需要搭建專業(yè)交易平臺(tái)。如依托區(qū)域文化產(chǎn)權(quán)交易所，建設(shè)文旅資產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)，提供質(zhì)押物從掛牌、競(jìng)價(jià)到結(jié)算的一站式服務(wù)，能有效提升流轉(zhuǎn)效率。其次，知識(shí)產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域的配套支持不可或缺，管理部門應(yīng)進(jìn)一步簡(jiǎn)化質(zhì)押登記流程，并推動(dòng)建立全國(guó)統(tǒng)一的信息公示系統(tǒng)，降低操作成本?！绷硪晃毁Y深金融從業(yè)者特別指出：“在推動(dòng)文旅產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化方面，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)有必要出臺(tái)專門的《文旅資產(chǎn)證券化操作指引》。允許將符合條件的景區(qū)收益權(quán)、文創(chuàng)版權(quán)等打包發(fā)行ABS產(chǎn)品，這樣就能顯著拓寬融資渠道，盤活存量資產(chǎn)?！?/p>
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