孟凡新
這兩年，耐心資本成為熱詞。繼2024年4月召開的中央政治局會議提出“要積極發(fā)展風(fēng)險投資，壯大耐心資本”后，耐心資本又在多個重要場合被提及。中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，健全多層次金融服務(wù)體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資。那么，什么是耐心資本？資本為什么可以有“耐心”？現(xiàn)階段我們?yōu)槭裁锤有枰托馁Y本？顧名思義，耐心資本是一種專注于長期投資并對風(fēng)險有較高承受力的資本，其與長期資本是兩個容易被混淆的概念，二者既有聯(lián)系又有區(qū)別，后者主要強(qiáng)調(diào)資本的使用期限，而前者不僅包含長期持有的特點(diǎn)，還強(qiáng)調(diào)對風(fēng)險的較高承受力、對市場短期波動的忍耐和長期的信心。耐心，是關(guān)于長期主義的價值選擇，其中蘊(yùn)含著時間的辯證法。
有人認(rèn)為，資本是逐利的，資本短期逐利掙快錢是本能，因此并沒有真正的耐心資本。將資本逐利與保持耐心對立起來，這事實(shí)上是一種誤解。固然，耐心資本首先是資本，確實(shí)有逐利性、運(yùn)動性、風(fēng)險性的一般特征，但是資本回報的規(guī)律決定了其也會對較長期限的預(yù)期保持展望且對風(fēng)險有較高承受力。當(dāng)然，耐心資本能夠形成，也是有一定條件的。對此，有人認(rèn)為必須要有長期思維的文化傳統(tǒng)，有人認(rèn)為需要有長期穩(wěn)定的通脹環(huán)境與穩(wěn)定的微觀預(yù)期。其實(shí)，資本的“耐心”，主要來源于兩個方面：一個是對科技創(chuàng)新到產(chǎn)業(yè)變革的過程性、風(fēng)險性的洞悉所帶來的一種長期目標(biāo)感；另一個是投資者與創(chuàng)新企業(yè)“共同體”的建立，這種投資于“關(guān)系”的超長期資本，使一部分資本可以擺脫“快進(jìn)快出”的逐利模式，進(jìn)入耐心資本陣營，陪伴企業(yè)跨越創(chuàng)新的“死亡之谷”。
科技創(chuàng)新的“死亡之谷”現(xiàn)象，普遍存在于各國創(chuàng)新活動中?？萍紕?chuàng)新從原理創(chuàng)新到技術(shù)研發(fā)再到中試驗(yàn)證，最后實(shí)現(xiàn)市場化，是一個漫長且充滿不確定性的過程，需要資本作為長跑“搭檔”，持續(xù)不斷地提供資金支持。耐心資本的投資理念與科技創(chuàng)新的內(nèi)在規(guī)律高度契合。耐心資本具備排除短期擾動的戰(zhàn)略定力，可以為推動“從0到1”的原創(chuàng)性、顛覆性的早期科技創(chuàng)新活動以及走向市場化應(yīng)用提供長期資金來源，能夠更精準(zhǔn)匹配科技創(chuàng)新在時間、空間、企業(yè)全生命周期發(fā)展的需求，甚至參與價值創(chuàng)造過程。因此，耐心資本也被稱為“時間的朋友”，成為陪伴“硬科技”發(fā)展的親密伙伴。我們看到，國外一些顛覆式創(chuàng)新往往都伴隨著早期資本的介入并在其生命周期中實(shí)現(xiàn)了長期陪伴。
當(dāng)前，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展正在加快從要素驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動，將更加依賴新質(zhì)生產(chǎn)力的引領(lǐng)和帶動。新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展要靠創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)，包括科技創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等，但最核心的是科技創(chuàng)新。只有原創(chuàng)性、顛覆性科技創(chuàng)新成果競相涌現(xiàn)，新質(zhì)生產(chǎn)力才能實(shí)現(xiàn)普遍發(fā)展。解決好科技創(chuàng)新“缺長錢”和“無米下鍋”的問題，培育壯大新質(zhì)生產(chǎn)力，實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)，必須有更多的耐心資本。
盡管目前我國缺少耐心資本，但并不缺壯大耐心資本的潛力和基礎(chǔ)。當(dāng)然，要將潛力變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，讓耐心資本向“新”而行，依然是一項(xiàng)長期任務(wù)、系統(tǒng)工程。
首先，要用可預(yù)期的投資環(huán)境來滋養(yǎng)耐心。市場環(huán)境對資本流向具有導(dǎo)向作用，影響人們的投資行為方式、價值觀念和社會規(guī)范。耐心資本的“耐心”不會憑空產(chǎn)生，需要有法治化、高標(biāo)準(zhǔn)的市場環(huán)境。為此，要健全社會信用體系和監(jiān)管制度，提高市場透明度，維護(hù)市場的公平、公正和穩(wěn)定，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可預(yù)期性，培養(yǎng)資本市場的長期主義文化。
其次，要用優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的吸引耐心資本。供給和需求是相互依存、相互影響的。尊重資本追求投資價值最大化的運(yùn)行規(guī)律，就是要有可以長期持有的優(yōu)質(zhì)投資對象，并保護(hù)資本流向那些能夠帶來高回報創(chuàng)新技術(shù)的動機(jī)。因此，要走好科技創(chuàng)新這步“先手棋”，多措并舉培育創(chuàng)新主體，建立創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的對接機(jī)制，引導(dǎo)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投向符合國家發(fā)展方向和戰(zhàn)略導(dǎo)向的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。
再者，要在“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)中壯大耐心資本。耐心資本不僅要做到與科技創(chuàng)新相伴，更要在促進(jìn)實(shí)現(xiàn)“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)中不斷壯大。在這一過程中，既要讓資本投入到科技創(chuàng)新，還要將研發(fā)成果落腳到產(chǎn)業(yè)上，推動科技創(chuàng)新成果的產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化，實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的協(xié)同，進(jìn)而反哺金融市場，實(shí)現(xiàn)耐心資本長期陪伴的價值回報，從而促進(jìn)三者可持續(xù)的良性循環(huán)。
最后，讓更多資本有耐心，要發(fā)揮好國有資本的引領(lǐng)作用。國資及政府投資基金具有資金密集、穩(wěn)定性和長期性等優(yōu)勢，天然適合承擔(dān)耐心資本的角色，可以成為耐心資本的“壓艙石”。要從全生命周期角度完善考核機(jī)制，設(shè)置合理的容錯率，推動國資出資成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)哪托馁Y本。同時，持續(xù)優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資“募投管退”全鏈條的支持政策，發(fā)揮好政府“有形之手”的作用，引導(dǎo)和激勵更多社會資本投早投小投硬科技。
（作者系北京市習(xí)近平新時代中國特色社會主義思想研究中心特約研究員、北京市社會科學(xué)院管理研究所副研究員）
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